MDI 和石化之后，萬華已經(jīng)進入研發(fā)驅(qū)動成長的新時代：在收購匈牙利博蘇化學之后，萬華化學已經(jīng)逐漸成長為全球性的MDI
龍頭，而隨著煙臺和寧波基地的擴產(chǎn)和第六代MDI 生產(chǎn)技術的應用，以及后續(xù)福建基地的布局，公司MDI
龍頭地位將愈發(fā)穩(wěn)固。隨著石化一期和百萬噸乙烯項目的投產(chǎn)，公司一體化的布局日益完善，抗周期擾動能力也將加強，此外基于強大的研發(fā)能力，公司在精細化和新材料業(yè)務的布局上有了更多的選擇。我們看到公司在ADI、特種胺、PC
和PMMA 等領域已經(jīng)證明了自己，而未來公司在尼龍12、檸檬醛，以及包括POE 在內(nèi)的高端聚烯烴材料等眾多領域?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，全面進入研發(fā)驅(qū)動成長的新時代。
POE 是成長性堪比MDI 的又一極佳賽道：TPE 彈性體材料全球市場規(guī)模550
萬噸，堪比MDI，受益全球汽車行業(yè)的快速發(fā)展，近十年消費復合增速達到6.4%，而其中POE 作為性能優(yōu)異的第四代TPE
材料，近十年消費復合增速高達9.8%。MDI 自上世紀50 年代末實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)之后，全球消費量在1988 年首次突破100
萬噸，此后在歐美國家消費升級和新興市場經(jīng)濟增長的驅(qū)動之下快速成長至約700 萬噸的消費市場。而POE在1994 年實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)之后，短短20
年間全球消費量也已經(jīng)突破100萬噸。目前TPE 行業(yè)中SBCs 市場已經(jīng)相對飽和，行業(yè)增長的驅(qū)動力主要來自汽車輕量化中TPO/TPV 的應用，POE
除直接作為反應型TPO 應用于消費終端之外，對PP
等基材具有優(yōu)異的增韌性能和較高的性價比，正逐漸實現(xiàn)在TPO/TPV中對EPDM材料的替代，未來仍然極具成長空間，是成長性堪比MDI 的又一極佳賽道。
盈利預測、估值與評級：疫情影響下MDI 終端需求低迷，出口不振，且后期影響可見度仍然較低。下調(diào)公司2020-2022
年盈利預測，預計EPS分別為2.48/4.06/5.31 元(原為3.04/4.78/5.55 元)，當前股價對應2020-2022 年PE 為20/12/9
倍。公司持續(xù)發(fā)力尼龍12、檸檬醛、POE、可降解塑料等新材料業(yè)務，強大的護城河之下，短期業(yè)績波動不改研發(fā)驅(qū)動長期成長的確定性，仍維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響下宏觀經(jīng)濟大幅下滑;原材料價格巨幅波動;新產(chǎn)能投放低于預期;出口需求大幅下滑的風險。
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