疫情影響下，萬華化學(xué)營收逆勢增長。2020年，巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏、杜邦等國際化工龍頭營收分別有不同程度的下滑，凈利潤 同比大幅下滑；國內(nèi)疫情控制得力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)較早，萬華化學(xué)營收逆勢增長，凈利潤僅微降0.88%。
萬華化學(xué)聚氨酯板塊利潤率遠(yuǎn)高于競爭對手。聚氨酯行業(yè)利潤率整體呈現(xiàn)下滑的趨勢，但萬華化學(xué)始終遠(yuǎn)高于競爭對手。在疫情影響導(dǎo)致行業(yè)不景 氣的情況下，2020年，萬華化學(xué)聚氨酯系列產(chǎn)品毛利率43.51%，遠(yuǎn)高于科思創(chuàng)和亨斯邁聚氨酯板塊的 EBITDA/營業(yè)收入率。
2020年疫情影響MDI裝置密集停車和檢修，產(chǎn)量下滑。疫情影響下，2020年MDI裝置密集不可抗力和停車檢修，全球產(chǎn)量下滑。2020年，國內(nèi)MDI總產(chǎn)量 223.2萬噸，同比下滑6.88%。
2021年一季度國內(nèi)MDI產(chǎn)量大幅增長。2021年，國內(nèi)MDI產(chǎn)量大幅增長，一季度合計產(chǎn)量74.12萬噸，同比增長48.39%。
萬華化學(xué)聚氨酯板塊利潤率遠(yuǎn)高于競爭對手
聚氨酯行業(yè)利潤率整體呈現(xiàn)下滑的趨勢，但萬華 化學(xué)始終遠(yuǎn)高于競爭對手。 在疫情影響行業(yè)不景氣的情況下，2020年，萬華 化學(xué)聚氨酯系列產(chǎn)品毛利率43.51%，遠(yuǎn)高于科思 創(chuàng)和亨斯邁聚氨酯板塊的EBITDA/營業(yè)收入率。
2021年3月份，萬華煙臺產(chǎn)能110萬噸MDI裝置、寧波120萬噸裝置開工負(fù)荷也在九成附近。上?？扑紕?chuàng) （60萬噸）、上海巴斯夫（22萬噸）和上海亨斯邁（37萬噸）開工負(fù)荷八成附近。東曹瑞安8萬噸裝置 開工負(fù)荷在7萬噸附近。巴斯夫重慶產(chǎn)能40萬噸MDI裝置2021年2月27日開始為期一個月左右的停車檢修 ，目前已經(jīng)重啟。2021年6月份，上海聯(lián)恒二期24萬噸裝置停車檢修，預(yù)計一個月時間。 2020年，國內(nèi)MDI總產(chǎn)量223.2萬噸，同比下滑6.88%。2021年，國內(nèi)MDI產(chǎn)量大幅增長，1-5月份合計產(chǎn) 量124.88萬噸，同比增長54.29%。
自2020年7月份以來，聚合MDI庫存不斷下降，雖然2020年12月份有小幅反彈，但仍處于中 低水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年6月18日聚合MDI中國周度企業(yè)庫存8.9萬噸。 純MDI庫存自2020年7月份開始下降至2020年10月份最低之后開始反彈，目前處于較高庫存 水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年5月份純MDI月度社會庫存1.4萬噸，4月份純MDI月度社會庫存 1.3萬噸。
2021年Q1，MDI消費量上漲。2021年Q1，國內(nèi)MDI表觀消費量同比去年大幅增加，Q1合計表觀消費量54.77萬噸，同比增長39.28%； 其中，3月份表觀消費量19.21萬噸，同比大幅增長86.22%。
2021年，MDI下游需求恢復(fù)增長。 出口增長帶動下，2021年Q1，冰箱冷柜產(chǎn)銷量大幅增長。 2021年，國內(nèi)房屋施工持續(xù)增加。截至2021年4月份，房屋施工面積818513萬平方米，同比+10.50%， 相比2019年同期+13.28%；房屋新開工面積53905萬平方米，同比+12.80%，相比2019年同期-7.94%。 2021年Q1，汽車產(chǎn)量同比大幅增加，2021年Q1國內(nèi)汽車產(chǎn)量635萬輛，同比2020年增加82.9%，相比 2019年同期增加0.3%。 氨綸、服裝等產(chǎn)量同比大幅增長。
無醛板或?qū)⒋蠓鶐覯DI需求增長。2020年，定制家居企業(yè)大力推廣無醛板，無醛板采用的為MDI膠黏劑，無醛板或?qū)⒊蔀镸DI需求新的增 長點。按照我們測算的假設(shè)條件，如果所有人造板均換為無醛板，按照2019年的人造板的產(chǎn)量計算， 對應(yīng)MDI的需求空間約635萬噸，板材無醛化對MDI的潛在需求巨大。
2021年1-5月份，國內(nèi)MDI表觀消費量同比大幅增加，1-5月份合計表觀消費量89.95萬噸， 同比增長25.32%；其中，3月份表觀消費量19.21萬噸，同比大幅增長86.22%；4月份表觀 消費量20.17萬噸，同比增長28.80%；5月份表觀消費量15.01萬噸，同比減少10.66%。 據(jù)卓創(chuàng)資訊，MDI下游冰箱冷柜、板材行業(yè)大廠需求持續(xù)良好，中小冰箱廠、外墻/管道保 溫、汽車、膠黏劑等行業(yè)主要以按需采購為主。
萬華未來持續(xù)提升MDI市占率，市場空間仍較大
目前全球MDI產(chǎn)能955萬噸左右，國內(nèi)MDI產(chǎn)能447萬噸，萬華化學(xué)MDI產(chǎn)能260萬噸，萬華化學(xué)MDI產(chǎn)能全 球占比27%左右，國內(nèi)占比58%。 預(yù)計2023年全球MDI產(chǎn)能將達(dá)到1136萬噸，國內(nèi)MDI產(chǎn)能547萬噸，萬華化學(xué)MDI產(chǎn)能345.5萬噸，萬華化 學(xué)MDI產(chǎn)能全球占比為28%，國內(nèi)占比63%。
聚合MDI下游主要為白色家電，2020年消費占比大約為46%；其次為建筑相關(guān)應(yīng)用，占比 21%；此外還應(yīng)用于汽車（10%）、管道（6%） 、膠黏劑（9%） 、集裝箱（3%）等行業(yè)。 據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020年冰箱冷柜消費聚合MDI 60.48萬噸，同比2019年增加6.56萬噸。2020 年在冰箱冷柜需求大幅提升，出口量增加，帶動聚合MDI消費量大幅增加。 聚合MDI下游其他消費領(lǐng)域的消費量整體較為穩(wěn)定。
未來，我們預(yù)測MDI價格仍有望企穩(wěn)回升。在供給端仍有部分產(chǎn)能檢修和不可抗力的情況下 ，MDI供給偏緊，需求是影響價格的主導(dǎo)因素。
供給：美國MDI裝置受寒潮影響，仍在緩慢恢復(fù)中，開工負(fù)荷處于較低水平。目前，歐美和亞洲部分裝 置存不可抗力和檢修計劃，合計影響產(chǎn)能192萬噸左右。因此，預(yù)計進口量將有所縮減，而出口量或?qū)?增加。
冰箱冰柜：2021年1-4月份產(chǎn)銷量和出口量同比大幅增加，行業(yè)大廠需求較為樂觀，開工存上升預(yù)期。
建筑相關(guān)：國內(nèi)房屋開工面積整體維持小幅增長的趨勢，歐美等地建筑開工復(fù)蘇明顯，美國新屋開工 面積持續(xù)增長，法國建筑費用指數(shù)以及歐盟營建產(chǎn)出整體上漲，預(yù)計對聚合MDI的需求也將維持增長。
汽車：汽車行業(yè)增長拐點已經(jīng)出現(xiàn)，2020年汽車產(chǎn)銷量和出口數(shù)量均大幅增長，預(yù)計汽車對MDI的需求 將持續(xù)。乘用車方面，目前市場階段性調(diào)整，預(yù)計未來銷量仍會繼續(xù)增長。隨著出行對便利性需求的 提升，汽車的重要性也將會更加突出。隨著全國經(jīng)濟水平的提升，以及向不發(fā)達(dá)地區(qū)市場逐漸滲透， 乘用車銷量也將隨著提升。新能源車方面，產(chǎn)銷量大幅上漲，隨著新能源汽車的逐漸推廣，汽車的生 命周期縮短，更新?lián)Q代的速度加快，也將進一步促進汽車的消費需求。
氨綸、服裝：氨綸、服裝、制鞋等行業(yè)景氣復(fù)蘇，預(yù)計將支撐純MDI下游需求。 無醛板：定制家居企業(yè)大力推廣無醛板，萬華禾香生態(tài)板業(yè)在全國布局投建產(chǎn)業(yè)集群，將持續(xù)帶動MDI 需求增長。
自2020年7月份以來，聚合MDI價格和純MDI價格不斷上漲，2020年10月底漲至高點之后有 小幅回調(diào)。2021年1月份，價格又開始上漲，2月下旬漲至高點后回落。目前，聚合MDI和 純MDI價格均開始反彈。 截止到5月31日，國內(nèi)市場聚合MDI主流商談在16700-17800元/噸桶裝含稅現(xiàn)金自提或周邊 送到，與4月30日相比，日均價下滑1050元/噸，跌幅為5.74%。截至6月22日收盤，國內(nèi)市 場聚合MDI主流商談在18300-19000元/噸桶裝含稅現(xiàn)金自提或周邊送到。
聚合MDI生產(chǎn)原料主要為純苯、甲醛、液氯等，但因聚合MDI行業(yè)利潤豐厚，原料對聚合MDI價差走勢影 響并不大。聚合MDI價差曲線走勢與聚合MDI價格走勢基本一致。 截至6月22日，聚合MDI與苯胺、甲醛、液氯價差為9666.20元/噸，同比2020年6月22日+2150.68元/噸 ；5月份平均價差7564.67元/噸，環(huán)比4月份-1376.82元/噸；截至6月22日，6月份平均價差已反彈至 8403.61元/噸
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