事件:萬(wàn)華化學(xué)公布十月份聚合MDI掛牌價(jià),上調(diào)至20000元/噸,較9月份掛牌價(jià)上調(diào)5500元/噸,上調(diào)幅度38%。
MDI價(jià)格三季度不斷上漲,價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大,供應(yīng)偏緊是主因。聚合MDI華東地區(qū)市場(chǎng)主流價(jià)從7月初12000元/噸漲至近期18500元/噸,三季度共漲6500元/噸,漲幅超過(guò)50%。由于公司按月報(bào)價(jià),8月份和9月份月內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格大幅變動(dòng),使得掛牌價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后,除直銷(xiāo)部分,價(jià)差很大一部分被經(jīng)銷(xiāo)商賺得。本次提價(jià)除超越當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)外還新增“保留根據(jù)市場(chǎng)情況隨時(shí)調(diào)整價(jià)格的權(quán)利”措辭,顯示后期不排除會(huì)相對(duì)更靈活跟隨市場(chǎng)價(jià)上調(diào)掛牌價(jià)。原因在于一方面整體市場(chǎng)環(huán)境較好,公司有意挺價(jià);但最主要還是市場(chǎng)貨源緊張,今年MDI裝置故障頻發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)面整體偏緊。根據(jù)我們的測(cè)算,按目前市場(chǎng)主流價(jià)計(jì),公司聚合MDI的噸凈利已達(dá)6700元以上,凈利率接近40%,回歸歷史最好盈利區(qū)間。目前純MDI掛牌未出,不過(guò)我們估計(jì)也將大幅調(diào)漲,當(dāng)前純MDI萬(wàn)華貨源市場(chǎng)價(jià)已接近19500元/噸。受本次調(diào)價(jià)影響,預(yù)計(jì)11、12月即使是淡季,價(jià)格也將維持在高位震蕩,全年MDI將帶來(lái)出色業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
三季度石化產(chǎn)品全線爆發(fā),有望大幅超預(yù)期。三季度公司石化業(yè)務(wù)線產(chǎn)品全線爆發(fā),尤以PO為甚。公司報(bào)價(jià)PO從7月初8450元/噸漲至近日(9月27日)的13600元/噸,漲幅超60%。其他主要產(chǎn)品均有不同漲幅,無(wú)一下跌。公司石化板塊總體產(chǎn)能已超300萬(wàn)噸,即使以一半開(kāi)工率150萬(wàn)噸產(chǎn)量計(jì)算,均價(jià)提升1000元就有15億的毛利空間,彈性巨大。三季度受環(huán)保巡查影響,作為化工大省的山東不少化工品產(chǎn)能的開(kāi)工下降導(dǎo)致相應(yīng)產(chǎn)品供給縮減,價(jià)格提升。長(zhǎng)期看,由于化工事故頻發(fā),省內(nèi)對(duì)于化工安全和環(huán)保治理要求將會(huì)不斷提升收緊,這整體利好公司石化業(yè)務(wù)。公司石化擁有丙烷-丙烯-環(huán)丙-聚醚以及丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯等全產(chǎn)業(yè)鏈,石化牛則利好公司業(yè)績(jī),相關(guān)產(chǎn)品走弱公司又有一體化優(yōu)勢(shì)緩沖。從三季度看,這種彈性和緩沖更明顯。
繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司繼二季度創(chuàng)造歷史最好業(yè)績(jī)紀(jì)錄以來(lái),整體產(chǎn)品走勢(shì)繼續(xù)向上,預(yù)計(jì)三季度將再次打破自身紀(jì)錄。上調(diào)我們對(duì)公司2016-2017年預(yù)測(cè)歸屬于母公司凈利潤(rùn)到29億和35億,EPS分別為1.34/1.25(考慮非公開(kāi)發(fā)行)元、1.62/1.51(考慮非公開(kāi)發(fā)行)元,對(duì)應(yīng)26日收盤(pán)價(jià)PE分別為14/15(考慮非公開(kāi)發(fā)行)倍和12/13(考慮非公開(kāi)發(fā)行)倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)