面對目前全球并購領域的“瘋狂”，科思創(chuàng)公司(Covestro)首席執(zhí)行官Patrick Thomas決定將方向定位于“在涂料領域進行補強式收購”。
Patrick Thomas認為，由于在公司的大部分核心業(yè)務領域缺乏并購目標的選擇，以及該行業(yè)“荒謬”的估值，科思創(chuàng)目前不太可能開展任何大宗收購項目。
盡管科思創(chuàng)2017年通過在聚氨酯(PU)領域的定價主導地位創(chuàng)造了約18億歐元的自由經(jīng)營現(xiàn)金流，但預期該公司目前僅在涂料、粘合劑和密封膠(CAS)業(yè)務領域存在小規(guī)模并購交易的可能性，但即使規(guī)模較小的交易也可能受到目前高估值的限制。
Thomas說：“在我稱之為瘋狂利潤率的情況下，市場目前有很多資產(chǎn)可以被出售，因為其估值太高，高達10倍的EBITDA(息稅、折舊及攤銷前利潤)溢價，或年銷售額的3倍”。
“你不能以3倍的年銷售額購買化學品業(yè)務，這是自殺性的，總有一天，這些投資會讓你付出代價，你必須從并購中獲得合理的回報?！?/p>
Thomas補充說，在公司的核心業(yè)務領域可以進行的并購選擇空間非常有限。
“我們還能做什么?由于反壟斷問題，我們無法在聚氨酯領域進行收購，我們也無法在聚碳酸酯領域進行收購，因為我們已經(jīng)是世界第一，所以我們不能去購買任何實質(zhì)性的資產(chǎn)”，Thomas說。
“我們只可以在CAS(涂料、粘合劑和密封膠)領域做一些事情，但CAS的本質(zhì)是它由2500種不同的產(chǎn)品組成，所以如果你要購買CAS領域的某些資產(chǎn)，通常合理的投資是在5000萬歐元到1億歐元的補強型收購規(guī)模，因為它必須創(chuàng)造價值”。
2017年，CAS部門相對來說是科思創(chuàng)一個落后的業(yè)務單元。
科思創(chuàng)將其歸因于多種因素，其中包括哈維颶風對2017年末美國市場產(chǎn)量、供應和需求的影響，此外還有主要終端消費市場的疲軟，包括船運、原材料和一些提升市場需求的因素受到制約。
然而，Thomas還是支持認為CAS業(yè)務非常穩(wěn)定的觀點，因為其EBITDA利潤率穩(wěn)定在20%左右，與聚碳酸酯或聚氨酯保持一致。
Thomas表示，盡管市場狀況不佳，但該部門的適應能力是由于其能融入科思創(chuàng)更廣泛的業(yè)務。
“CAS獲得了巨大的競爭優(yōu)勢，因為它是建立在公司MDI (甲基二對苯撐異氰酸酯)、TDI和PC(聚碳酸酯)業(yè)務基礎上的，這意味著它具有原料經(jīng)濟規(guī)模性，而從未獨立經(jīng)營業(yè)務”。
“人們總是問我，有一天你會不會被迫出售CAS業(yè)務?但是CAS卻是一個非常出色的業(yè)務，唯一原因是它坐在一個相對于商業(yè)規(guī)模來說比它需要的大一百倍的骨干業(yè)務基礎之上，它也正因此而獲得了驚人的經(jīng)濟效益”。
Thomas認為，除了繼續(xù)提升規(guī)模效應的目的，促使各化學品公司追逐并購的一個因素是擴展新領域和多元化投資組合，但目前科思創(chuàng)還沒有看到對公司有意義的新的業(yè)務領域。
由于CAS對聚碳酸酯和聚氨酯的依賴，該公司的3個業(yè)務平臺實際主要依靠兩個支柱。
“如果能找到安裝在同一個骨架上的第四條腿，那么并購將是有道理的，但是我依然沒有看到它的出現(xiàn)”，Thomas說。
對于所產(chǎn)生的一部分現(xiàn)金“暴利”，科思創(chuàng)已經(jīng)花費了15億歐元回購股票，并投入12億歐元使其總凈債務減少至2.83億歐元。
盡管預計TDI價格在2018年下半年會出現(xiàn)正常化，但公司預期現(xiàn)金流增長將會繼續(xù)，因此此前預計的5年內(nèi)提高50億歐元自由經(jīng)營現(xiàn)金流的目標有望縮短至3年實現(xiàn)。
用Thomas的話來說，這一現(xiàn)金流增長率是“一個很好的問題”，因為由此公司可以選擇同時追求眾多的支出項目。
市場認為這可能導致公司除了消除瓶頸的項目投入外，還將進入全新的市場空間。
在未來幾年內(nèi)，面對強勁的市場需求增長，除了科思創(chuàng)在德國Brunsbuttel的投資導致少量新增產(chǎn)能外，預計MDI將成為公司大量新增產(chǎn)能投資的首選。
但Thomas認為，暫時還沒有這個必要。
“我們有一些選擇空間，如在Brunsbuttel投資，在Tarragona投資，在中國開展一些消除瓶頸的項目等，但是我們還沒有在世界任何地方申請許可投建另一座MDI工廠，所以公司投資MDI新項目最早也需要7年之后了”。
雖然暴漲的TDI利潤率有望持續(xù)到2018年，并可能至少持續(xù)到2018年上半年，但MDI的需求增長卻只是基于正常的需求增長，而非極度的供應緊張，因此在接下來的幾年里都可能會以6%～7%的年增長率恢復。
“TDI是一個飛躍，MDI是結(jié)構(gòu)性的。過去幾年需求年增長率平均在7%左右，這意味著你每年都需要一個世界級的工廠，而這個工廠并不存在”。
在擔任前拜耳子公司和現(xiàn)科思創(chuàng)公司首席執(zhí)行官多年后，Thomas將在今年10月退休，而公司股價已經(jīng)從2015年底的每股25歐元上漲至目前超過93歐元/股。
回顧他擔任首席執(zhí)行官的任期內(nèi)，Thomas及時發(fā)現(xiàn)了化學品市場競爭格局的重構(gòu)，因為他準確看到了中國市場在2007-2008金融危機后保持的持續(xù)增長潛力，并認識到這是化學工業(yè)在此期間發(fā)生的關鍵轉(zhuǎn)變之一。
“我們經(jīng)歷了美國和歐洲市場最大的經(jīng)濟沖擊，并在此后看到市場的兩個變化，首先是歐美分別推遲了投資，然后就是中國市場沒有縮減投資”。
“由此，你看到了我們行業(yè)全球權力基礎的重構(gòu)，你看到了中國大型競爭對手的崛起?！?/p>
Thomas指出，該公司的正確決定就是在危機爆發(fā)之際的最低點投資于中國的聚碳酸酯市場，隨后選擇上海作為其分部業(yè)務的總部，這對于這些產(chǎn)品產(chǎn)量的增長已證明至關重要。
“我們在中國投資了PC產(chǎn)能，而且已經(jīng)在獲得回報。我們在中國市場打下了基礎，因為我們意識到，雖然歐美市場由于25%銷量下降沖擊而顯得很困難，但中國實際上仍然是一個非常有吸引力的市場?！?/p>
