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隨著近些年中國城鎮(zhèn)化及工業(yè)化發(fā)展的推進，大量的資本涌向綜合化工品服務市場，不知不覺中，中國已發(fā)展為化工大國，絕大多數化工品產能都已居于世界第一;截至2017年，中國綜合化工品服務市場實現(xiàn)總收益約為109,561億元人民幣。
在國內綜合化工品服務市場騰飛發(fā)展的階段，應用化學中間商——GHW International(簡稱：金海威國際)，借助化學品行業(yè)發(fā)展中的紅利，公司目前已銳變?yōu)閲H化化工品服務商，銷售收入已達21.79億(截至2017年底)，銷售網絡已觸達海外50多個國家。
雖然營業(yè)收入大幅提升，但是公司整體毛利率相對較低。截至2017年底，金海威國際的毛利率為14.6%，低于同期的化工行業(yè)的19.45%。這主要的原因是公司主要從事化工產品的中間商，銷售收入受到化工原材料成本上升及主營業(yè)務研發(fā)能力及生產能力(聚氨酯化工品)受限影響。
因此，金海威國際為了能夠在擴大公司業(yè)務規(guī)模的同時，增強公司自主研發(fā)及生產能力，公司選擇在2019年1月9日，在港交所刊登上市申請書。
氯化膽堿市場龍頭，聚氨酯市場不占優(yōu)
目前，金海威國際主要從事生產及銷售化工產品，主要銷售活動在中國、東南亞地區(qū)及美國等地;其中中國是公司的主戰(zhàn)場，截至2017年底，公司在中國的銷售收入占比為79.2%。
從主營業(yè)務上看，公司的主營業(yè)務可以分為四個分部，分別為聚氨酯材料、動物營養(yǎng)化學品、精細化學品及藥品產品及中間商服務。其中主要兩大核心業(yè)務是聚氨酯材料及動物營養(yǎng)化學品。
就聚氨酯材料業(yè)務而言，公司主要的聚氨酯材料產品為聚合MDI、TDL、組合聚合醚、異氰酸酯混合物及聚氨酯發(fā)泡劑等。其中聚合MDI是公司傳統(tǒng)品牌產品，截至2018年前三季度，聚合MDI的銷售收入為4.03億元人民幣(單位下同)，占總營業(yè)收入的比重為24.8%。得益于聚合MDI品牌產品的良好表現(xiàn)，聚氨酯材料分部為金海威國際實現(xiàn)創(chuàng)收比重超過4成，是公司主要的收入來源之一。
據招股書獲悉，按照2017年銷售收入計算，公司銷售及生產聚氨酯材料化工品占國內市場份額的0.8%，排名第四名。
雖然銷售收入居于前五名，但是距離以市場份額為21.3%排名第一的萬華化學(600309—CN)還有不小距離。
就動物營養(yǎng)化學品業(yè)務而言，公司主要動物營業(yè)化學品業(yè)務產品為氯化膽堿及甜菜堿。其中氯化膽堿是該分部主要的核心產品。截至2018年前三季度，氯化膽堿實現(xiàn)銷售收入為4.62億元人民幣，占總營業(yè)收入比重為28.3%。
目前，金海威國際在國內氯化膽堿領域是絕對的龍頭，按2017年銷售收入計算，國內市場份額占比為30.1%，排名第一位，遠高于第二名市場份額近11個百分點。同時，公司在國際化氯化膽堿產品市場表現(xiàn)也相對不錯，以14.1%的全球市場份額，穩(wěn)居全球第二名。
營收穩(wěn)增，毛利率有待提高
從公司的營業(yè)收入上看，金海威國際近三年的營業(yè)收入相對可觀，從2016年的16.496億元增至2018年前三季度的16.283億元。在營收出現(xiàn)穩(wěn)增的態(tài)勢之際，同期的歸屬股東凈利潤也取得不錯的業(yè)績，從2016年的2075.7萬元增至2018年前三季度的5636.7萬元。
從企業(yè)營業(yè)收入及歸屬股東凈利潤上看，公司整體的業(yè)績表現(xiàn)是不錯的，倘若反觀金海威國際的盈利能力，公司的主營業(yè)務毛利率是有待提升。截至2016年—2018年前三季度，公司的整體毛利率為10.30%、14.60%及14.60%。其中主營業(yè)務收入聚氨酯材料分部毛利率出現(xiàn)下滑的趨勢，從2016的6.70%下滑至2018年的5.70%。
導致聚氨酯材料業(yè)務下滑的部分原因要歸于，受期間內聚合MDI銷售價格下滑影響，另一部分原因要歸于公司自身，金海威國際近8成的銷售聚氨酯化工產品是屬于第三方的生產的，自主生產的產品較少，進而影響公司聚氨酯材料分部的利潤率。
MDI市場利空不減，貿易關稅影響尚在
縱觀2018年的聚合MDI市場，只能用慘不忍睹來形容。全年整體走勢趨于下跌的態(tài)勢。聚合MDI價格從1月初的27300元/噸跌至12月末的11400元/噸，跌幅超過58%。
面對已到來的2019年，市場依然不看好聚合MDI市場，主要受產能釋放、需求不濟等因素影響。
從聚合MDI產能上看，國內兩大主要MDI供應商擬將在2019年加大投產，如科思創(chuàng)聚合物(中國)有限公司有意將目前的50萬噸/年裝置增產至60萬噸/年，一期項目將于2019年上半年前完成。MDI龍頭萬華化學也有意將60萬噸/年MDI產能擴大至110萬噸/年。另外萬華化學的項目主管朱明曾表示新增產能將利空后市。
因此，隨著2019年MDI市場擴增，一定程度上加大國內產能過剩的現(xiàn)狀，及MDI下游需求端受環(huán)保、經濟環(huán)境等因素影響，MDI市場價格將承壓，間接影響包括金海威國際在內的聚氨酯材料化工產品中間商的利潤率，從而影響公司主營業(yè)務收入的可持續(xù)性。
除了聚合MDI價格下行壓力影響外，據招股書獲悉，公司還存在受中美貿易關系影響，被增收關稅的不確定性風險。
截至2018年前三個季度，金海威國際有近20.8%的銷售收入是來自于海外市場，目前主要化工產品銷往至越南、俄羅斯、烏克蘭、印度、美國及其他歐洲國家。
受中美貿易關系影響，金海威國際出口的產品在美國、印度和韓國等國需繳納反傾銷稅及關稅，雖然目前中美貿易關系正進一步磋商中，但是不排除后續(xù)存在增加的可能。因此，貿易關稅也是一把懸著金海威國際頭頂的“達摩克斯之劍”。
結語：
對于2019年開年來，第二家向港交所提交首次上市申請書的金海威國際，赴港上市融資是有利于提升公司國際化品牌發(fā)展，借助資本力量進一步加強研發(fā)能力，以優(yōu)化生產流程及開發(fā)新產品，提升公司市場競爭力。
但是從公司提交的招書獲悉，聚合MDI價格下滑及中美貿易關系緊張或將影響公司未來業(yè)績收入，這些影響因素也是二級市場投資者務必留意的風險項。
