智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)表研究報(bào)告稱，華峰化學(xué)(002064.SZ)持續(xù)夯實(shí)成本護(hù)城河，鑄就全球聚氨酯制品巨頭。預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年每股收益分別為 0.95、1.05 和 1.22 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 13、12 和 10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
德邦證券指出，目前，公司擁有氨綸產(chǎn)能 17.5 萬噸，位居全球第二、中國第一;己二酸產(chǎn)能 73.5 萬噸，全球第一，國內(nèi)市占率 40%以上。待在建和擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司氨綸和己二酸的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。
從氨綸行業(yè)霸主到聚氨酯制品行業(yè)巨頭。2019 年，公司收購華峰集團(tuán)旗下的華峰新材，主營業(yè)務(wù)從氨綸擴(kuò)展至己二酸、聚氨酯原液、聚酯多元醇等，實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈的有效整合延伸。目前，公司擁有氨綸產(chǎn)能 17.5 萬噸，位居全球第二、中國第一;己二酸產(chǎn)能 73.5 萬噸，全球第一，國內(nèi)市占率 40%以上;聚氨酯原液產(chǎn)能 42 萬噸，全球第一，國內(nèi)市占率 60%以上。同時(shí)，重慶華峰氨綸四期 4 萬噸預(yù)計(jì) 2021 年三季度投產(chǎn)，重慶化工己二酸五期 25.5 萬噸預(yù)計(jì) 2021 年底投產(chǎn);公司擬投資 71.15 億元擴(kuò)建 30 萬噸氨綸、115 萬噸己二酸(六期)，其中定增 50 億元。待在建和擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司氨綸和己二酸的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。
氨綸行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司成本優(yōu)勢(shì)顯著。2020 年，氨綸行業(yè) CR4 為 62%，相比 2012 年提升 21pct。當(dāng)前氨綸行業(yè)保持高景氣，未來 5 年將進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，且擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度還將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)也更加凸顯。2020 年公司氨綸產(chǎn)量近 20 萬噸，處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，在能源、折舊、人工、設(shè)備、原料運(yùn)輸?shù)确矫婢h(yuǎn)超同行。未來隨著 30 萬噸擴(kuò)建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步夯實(shí)成本護(hù)城河。
PA66 和 PBAT 需求爆發(fā)，己二酸供需格局有望改善。國內(nèi)己二酸行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，CR3 從 2016 年的 43.0%攀升至 2020 年的 64.6%，公司作為頭部企業(yè)將持續(xù)受益。近年來，PA66 關(guān)鍵原材料己二腈突破國外技術(shù)封鎖，逐漸實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，國內(nèi) PA66 產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，從而帶動(dòng)己二酸需求快速增加。此外， “限塑令”的全面施行推動(dòng)可降解塑料需求快速增長(zhǎng)，國內(nèi)企業(yè)已打通可降解塑料 PBAT 產(chǎn)業(yè)化技術(shù)流程，開啟大規(guī)模 PBAT 產(chǎn)能擴(kuò)張。目前國內(nèi) PBAT 產(chǎn)能規(guī)劃已驟增至近 800 萬噸，若現(xiàn)有規(guī)劃產(chǎn)能如期投產(chǎn)，將為己二酸直接帶來約 300 萬噸的需求。公司作為全球己二酸行業(yè)龍頭，將充分受益于 PA66 和 PBAT 市場(chǎng)的快速發(fā)展，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
投資建議：預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年每股收益分別為 0.95、1.05 和 1.22 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 13、12 和 10 倍。參考 SW 化學(xué)纖維板塊當(dāng)前平均 18 倍 PE 水平，結(jié)合行業(yè)可比公司平均估值，考慮公司將充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展和產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)鞏固保持各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
