公司傳統(tǒng)聚氨酯產(chǎn)品盈利情況良好,2016年以來MDI價格持續(xù)上漲,根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù),純MDI華東市場價從年初14650元/噸漲至目前17400元/噸,漲幅18.77%;聚合MDI華東市場價從年初11000元/噸漲至目前17750元/噸,漲幅61.36%。全球50%的MDI裝置已運行超過20年,故障率較高,老產(chǎn)能不斷退出,預(yù)計全球未來三年新增產(chǎn)能僅80萬噸。重慶巴斯夫裝置雖已投產(chǎn),但受制于產(chǎn)業(yè)鏈平衡仍低負(fù)運行。目前公司擁有MDI產(chǎn)能180萬噸,成本端具備相對優(yōu)勢,是全球最有競爭力的廠商,公司目前不斷拓展全球市場,海外銷量大幅增長,加之受益于MDI價格的持續(xù)上漲,公司盈利將不斷增長。
裝置開工率提升,石化項目盈利良好。
2015年下半年公司投資的以PDH為源頭的C3和C4產(chǎn)業(yè)順利開車,產(chǎn)品已經(jīng)得到客戶認(rèn)可。PDH裝置于今年6月上旬完成裝置檢修,并逐漸達到滿產(chǎn)狀態(tài)。煙臺八角工業(yè)園區(qū)包括75萬噸丙烷脫氫制丙烯(PDH)、24萬噸環(huán)氧丙烷(PO)、75萬噸MTBE、22.5萬噸丁醇、30萬噸丙烯酸及酯、30萬噸聚醚多元醇等,形成丙烯、異丁烯和合成氣相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)集群,向下深度延伸產(chǎn)業(yè)鏈。近期丙烯和環(huán)氧丙烷的價格不斷大幅上漲,加之裝置開工率的有效提升,石化項目盈利良好。
PC項目促新材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,特種化學(xué)品發(fā)展迅猛。
本次定增25億元募投的20萬噸PC項目預(yù)計2017年上半年完成7萬噸的建設(shè),2018年底前完成全部20萬噸的建設(shè)。PC是五大工程塑料之一,目前國內(nèi)市場供不應(yīng)求,進口依賴度高。PC在全球范圍內(nèi)已進入盈利周期,萬華PC項目建成后將豐富公司產(chǎn)品門類,促進公司化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展,有助于降低PC的進口依賴,提升公司的市場競爭力。萬華北京、聚醚、新材料、表面材料、ADI、特種胺六個高性能材料和特殊化學(xué)品事業(yè)部發(fā)展迅猛,在全球和中國的市場地位快速提升,年增長率約40%,預(yù)計2016年占總營收的20%。六大事業(yè)部已成為公司新的利潤增長點,未來成長空間巨大。
盈利預(yù)測與投資建議。
預(yù)計公司16-18年EPS為1.31、1.69、2.1元,對應(yīng)PE為15、12、9倍?？春霉局鳂I(yè)、石化項目和新材料特種化學(xué)品的發(fā)展,給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示。
MDI價格波動的風(fēng)險;項目進度不及預(yù)期。
